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蝶式期权就像鹰式期权一样，常见期权策略4 鹰式期权 Condor/Iron Condor，也有不同的构造方式。用同种期权构造的叫做蝶式价差(butterfly spread),既用看涨也用看跌构造的叫做铁蝴蝶（iron butterfly）。
如图1所示，因为形状像蝴蝶，所以叫蝶式期权。其中两侧，即A，C 执行价的期权叫做翅膀（wings）， 中间执行价格的期权叫做身体（body）。
1.铁蝴蝶
铁蝴蝶包含有四个期权，包括两个看跌期权和两个看涨期权，以及三个执行价格（strike），所有期权的到期日都相同。交易目的是从标的资产的低波动中获利。换句话说，当标的资产在到期日以中间执行价格收盘时，它将获得最大的利润。
该策略的上行和下行风险有限，因为两侧的虚值期权（翅膀wings）可防止任何方向的重大变动。由于这种有限的风险，最大收益也是有限的。
理想情况下，投资者希望所有期权都无价值地到期，这只有在标的资产在到期时以中间执行价格精确收盘时才有可能。如果交易成功，会收到一定的期权费。如果不成功，损失仍然有限。
铁蝴蝶多头 （long iron butterfly） 的构建如下：
1.买入一个执行价低于标的资产当前价格的看跌期权。虚值期权将防止标的资产的重大下行冲击。（long lower strike put）
2.卖出一个执行价等于或接近标的资产当前价格的平价看跌期权。（short middle strike put）
3.卖出一个执行价等于或接近标的资产当前价格的平价看涨期权。（short middle strike call）
4.买入一个执行价高于标的资产当前价格的虚值看涨期权。买入虚值看涨期权将防止标的价格大幅上涨的风险。（long higher strike call）
两侧虚值期权（wings）都是多头头寸。由于这两个期权都是虚值的，因此它们的保费低于所卖的两个期权，因此在进行交易时期初会有净收益。此外，通过选择不同的执行价格，可以使策略趋向于看跌或看跌（ lean bullish or bearish）。例如，如果中间执行价格高于标的资产的当前价格，则交易者希望其价格在到期时有小幅上涨。它仍然具有有限的收益和有限的风险。
2.解构铁蝴蝶
铁蝴蝶可以用两种更基础的期权组合合成。合成的方式有两种。两种不同的选项组合将产生相同的结果。
第一种是牛市看跌价差（bull put spread)和熊市看涨价差(bear call spread)的组合。其中，看跌价差中较高的strike 和 看涨价差中较低的strike 相同。
牛市看跌价差
熊市看涨价差
第二种方法是卖出跨式期权（short straddle），即卖出相同执行价的平价看涨和看跌期权。接着，买入宽跨式期权（long strangle）来组成翅膀，即同时买入虚值看涨期权和看跌期权。
卖出跨式期权
买入宽跨式期权
铁蝴蝶策略与蝶式价差不同，因为它同时使用看涨期权和看跌期权，而不是都使用看涨期权或看跌期权。如果标的资产恰好以中心行使价收盘，则最大利润等于净期权费。最大损失是看涨期权或看跌期权的执行价格之差减去收到的期权费。
II 蝶式价差（butterfly spread）
蝶式价差由同种期权组成，具体如下：
1由买入一个执行价较低的看涨期权(KL）
2卖出两个中间执行价的看涨期权(K0)
3买入一个较高执行价的看涨期权(KU)
call(KL) ? 2call(K0) + call(KU),
蝶式价差和铁蝴蝶一样，都是在波动率微笑上做多凸性（long convexity)
期权波动率专题1-- 波动率微笑（4）。当执行价的差趋向于零的时候，蝶式价差可以看作标的价格的概率密度函数，所以蝶式价差的价格应该为非负。如果起初蝶式价差的多头付出的期权费为负即收到净的期权费，那么这种情况称为蝶式套利（butterfly arbitrage）。
III总结
铁蝴蝶多头期初一般会收到期权费，而蝶式价差多头会付出期权费。但是期权回报图（payoff）形状，以及gamma, vega, vanna, and volga都是相同的。蝶式策略是比strangle 更好的volga 对冲的策略。因为对冲需要付出的期权费很低，delta基本接近于0，vega部分对冲（partially netted），volga和strangle相同，因为ATM的volga非常小。
1.买入看涨期权(Long Call)
买入看涨期权是上市期权推出以来最流行的一种交易策略。在学习更复杂的看涨和看跌策略之前，普通投资者应该先透彻理解关于买入和持有看涨期权的一些基础知识。
①行情判断：看涨或强烈看涨
②目的与好处
这一策略对于投资者的吸引力在于它投入的资金量较小，以及做多看涨期权所提供的金融杠杆。投资者主要的动机是获得标的证券价格上涨所带来的回报。要获得最佳的回报，还必须选择恰当的期权。一般来讲，看涨期权“价外”(out-of-the-money)的程度越高，策略的看涨程度越高，因为标的股票需要更大的涨幅才能让期权达到盈亏平衡点。
2.买入看跌期权(Long Put)
做多看跌期权是投资者希望从标的股票价格下跌中获利的理想工具。在了解更复杂的看跌策略之前，投资者应该先彻底理解买入和持有看跌期权的基础知识。
①行情判断：看跌
②目的与好处
买入看跌期权而不持有标的股票是一种纯粹方向性的看空投机策略。投资者买入看跌期权的主要目的是从标的股票的价格下跌中获利。买入看跌期权可以作为卖空股票的替代，但潜在的风险较小，可以给投资者提供较大的杠杆。一般来讲，期权“价外”的程度越高，策略的看空性就越强，因为标的股票价格需要下跌更大幅度才能让期权达到盈亏平衡点。
3.配对看跌期权(Married Put)
投资者可以通过购买一份看跌期权、同时购买标的股票同等数量股份的方法来建立一个“配对看跌期权”头寸。这是一种对冲策略。
投资者采用配对看跌期权策略，是想要获得长期持有股票的利益，但又担心未知的短期下行风险。买入看跌期权同时买入标的股票是一种方向性的看涨策略。投资者主要的动机是保护所持有的标的证券免遭价格下跌的影响。配对看跌期权相当于给股票头寸买了一份保险，其本身的成本是事先确定的和有限的(期权费)。
4.买入保护性看跌期权(Protective Put)
投资者买入看跌期权、同时持有先前买入的标的股票，这种策略就叫保护性看跌期权。
①行情判断：看涨标的股票
②目的与好处
采取保护性看跌期权策略的投资者持有先前买入的标的股票，通常股票已经有浮赢。他可能担心近期出现未知的下跌风险，希望保护已经获得的浮赢。买入看跌期权同时持有标的股票是一种方向性的看涨策略。
5.卖出持股看涨期权(Covered Call)
卖出持股看涨期权策略是指投资者卖出(开立)一份看涨期权合约，同时持有标的股票同等数额的股份。如果投资者在卖出看涨期权的同一时间买入标的股票，这种策略也通常被称之为“买入-开立”(buy-write)。无论哪种情况，股票与期权(空头)往往会都在同一个券商账户中持有，对卖出看涨期权所产生的义务构成完全的抵押或担保(covered)。这是一种非常基赐被广泛使用的策略，充分利用了期权的灵活性特征。
①行情判断：对标的股票中性或看涨
②目的与好处
卖出持股看涨期权这种策略可以在任何市况中采用，但最经常使用的情况是投资者依然看好标的股票、但感觉在期权到期之前市场可能进入小幅震荡行情。所以投资者希望产生额外的收入，或者对标的股票价值的下跌提供有限的保护(仅限于卖出看涨期权获得的费用)。
6.卖出现金担保看跌期权(Cash-Secured Put)
根据看跌期权合约的条款，在期权被执行的时候，期权的卖家有义务以看跌期权所设定的执行价格买入对应的标的股份。许多投资者卖出看跌期权是愿意期权被执行并买入标的股票，同时获得卖出看跌期权的期权费。就现金担保看跌期权策略来讲，看跌期权的卖家往往在券商账户中有足够的现金(或其他被认可的抵押品)，可以完成股票的买入。
①行情判断：中性或略微看涨
②目的与好处
采用这种策略有两种主要意图，要么是想以低于当前市价买入标的股票，或者是希望期权到期变成“价外”、价值归零，从而保有出售期权所获得的期权费。只有当投资者愿意持有标的股票，才可以考虑卖出现金担保看跌期权，因为期权到期前任何时间都有被执行的可能性。另外，如果期权被执行，他应该对于股票的净成本感到满意。看跌期权所卖出的数量应该与投资者愿意以及有能力购买的股票份额相一致。
7.牛市看涨期权价差(bull call spread)
牛市看涨期权价差是买入某一标的股票的看涨期权，同时卖出同一标的股票、同一到期月份、执行价更高的看涨期权。这种价差有时候被广义地归为垂直价差。垂直价差是指同一标的股票同一到期时间但不同执行价格的期权价差，可以通过看涨和看跌期权来构成，可以基于看涨策略也可以基于看跌策略。牛市看涨期权价差与任何其他价差一样，可以作为一个单位在一笔交易中执行，而不必分开进行买入期权和卖出期权操作。我们可以通过券商的行情软件看到整个价差组合的报价。
①行情判断：温和看涨到看涨
②目的与好处
投资者通常在温和看涨的市撤境中采用牛市看涨期权价差策略，希望能够从标的股票价格的小幅上涨中获利。如果投资者对股票强烈看涨，那么直接买一份简单的看涨期权通常可以获得更大利润。
8.熊市看跌期权价差(Bear Put Spread)
熊市看跌期权价差策略是买入某一个标的股票的看跌期权，同时卖出一份同一标的股票、同一到期月份、执行价格更低的看跌期权。
①行情判断：温和看跌到看跌
②目的与好处
投资者通常在温和看跌的市撤境中采用熊市看跌期权价差策略，希望能够从标的股票价格的小幅下跌中获利。如果投资者对股票强烈看跌，那么直接买一份简单的看跌期权通常可以获得更大利润。
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